来源：国是直通车

　　春节，是观察新一年经济最重要的窗口之一。

　　今年春节，中国上下倾力抗击疫情。

　　我们期待疫情出现数字拐点的同时，也担心经济是否会受到明显冲击。

　　知史谈今

　　2003年SARS造成短期经济冲击

　　但并未改变经济增势

　　李迅雷：中泰证券首席经济学家

　　拉长历史来看，新冠疫情不会促成经济拐点。

　　记得2003年“非典”时期，曾有经济学家惊呼：“非典”的危害度相当于“第二次亚洲金融危机”，冒出了不少《非典经济学》。然而，实际在2003年5月以后，“非典”疫情逐步衰减、消失，流行了半年左右。

　　2003年“非典”对中国经济的影响主要在二季度。2003年的四个季度，中国GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，二季度GDP增速比前后两个季度平均增速低1.5个百分点。全年看，其中第三产业增加值增长6.7%，减慢0.8个百分点。

　　可见，当年“非典”对经济的影响比较有限，若单纯看第三产业放缓对GDP增速的拖累，则影响GDP增速0.58个百分点（第三产业占GDP比重为32%）。

　　本次新冠疫情从去年12月份开始蔓延，至今不到两个月，传播规模和范围大于“非典”，但防控力度和重视程度也大于“非典”期间。“非典”爆发集中在4-5月份，而此次疫情的峰值估计会在2月份出现，之后将逐步回落。因此，乐观估计新冠疫情被基本控制的时间会比“非典”时期提前。

　　新冠疫情对我国经济的影响，悲观估计则为一年时间，乐观估计只要半年左右，影响较大的时间是在第一季度，半年后基本可以恢复正常，因此，该疫情不会改变中国经济的长期趋势和中国经济在全球经济中的上升地位。

　　黄文涛：中信建投(33.900, -1.03, -2.95%)证券宏观经济与固定收益首席分析师

　　2003年的SARS造成了短期经济冲击，但并未改变经济增长趋势。

　　SARS疫情持续了大约三个季度，高峰时期出现在二季度。当时，中国政府也采取了果断措施，在限制人员流动方面也做出了规定。

　　从事后来看，中国GDP从一季度的11.1%降至二季度9.1%，疫情通过抑制消费、投资与生产活动冲击了经济增长。当然，疫情结束后，由于中国经济仍处于经济扩张的大周期之中，下半年连续两个季度GDP实现10%的增长。

　　2003年中国经济处于上升期，非典疫情并未改变经济增长趋势；当短期冲击结束后，中国经济重回上升通道。

　　与2003年不同的是，2020年中国经济处于三期叠加的经济下行期，房地产也处于投资下行周期。我们判断，此次疫情对经济的冲击与影响，比当年更为复杂，更应引起政府和市场的充分关注。

　　质疑问难

　　疫情从哪些方面影响中国经济？

　　陆挺：野村证券中国区首席经济学家

　　从需求和供应两方面来看，冠状病毒对中国经济可能只会带来暂时性的冲击，不一定会造成长期影响。

　　由于非典的爆发，2003年第一季度到第二季度，中国实际GDP 增速下降了2个百分点。根据我们的假设，2020年第一季度，中国实际国内生产总值增长率可能比2019年第四季度的6.0%出现大幅下降，规模可能大于2003年非典爆发时的2个百分点。

　　不过，被新型冠状病毒疫情抑制的需求以及产能，会在疫情结束后表现出强劲的反弹，中国经济可能在疫情缓解后，出现V型复苏。但目前经济放缓的规模和复苏的时机主要取决于冠状病毒疫情的发展状况，仍不确定。

　　李迅雷：中泰证券首席经济学家

　　从长期看，新冠疫情不会促成经济拐点；但从短期看，疫情对中国经济短期影响不容低估。

　　分析新冠疫情对中国经济的影响，首先要认清中国经济的走势。如今，中国经济增速稳中下行，原本问题不大，也有利于供给侧结构性改革和经济转型更好推进，但遇到这场突如其来的疫情，可能会出现一些原本不成为问题的问题。

　　从产业看，第三产业肯定首当其冲，其次是第二产业，最后是农林牧渔业。

　　先看疫情对第三产业的影响。2003年的时候，我国GDP总量只有11.7万亿，如今2020年则超过100万亿。而且，当时第三产业的规模不大，其增加值占我国GDP的比重为32%，2019年已经达到54%了。在2019年初步核实的第三产业GDP的构成中，批发零售占17.9%，金融占14.4%，房地产占13.0%，餐饮和住宿占3.4%。

　　对批发零售业影响：批发零售在第三产业中的占比最大。目前，网购在零售中的占比不断上升，估计疫情对于社会商品零售总额会有影响，增速将比2019年有所回落，但回落幅度应该不会过大。

　　对服务消费的影响：从逻辑上讲，新冠疫情对旅游、餐饮旅店等服务消费带来的负面影响将更为直接和明显。目前正逢传统的假日消费黄金周，但为了应对疫情所采取的举措则远比非典时期严厉，预期降幅会更大。

　　对房地产的影响：从2003年非典对房地产投资的影响看，并不明显，当年房地产投资增速28%，与2004年差异不大。如今，房地产投资增速已经有所回落，即便没有疫情，2020年的投资增速也会明显回落。但一季度房地产的销量估计会有明显回落，从而给房地产投资带来阴影。

　　李湛：中山证券首席经济学家

　　短期来看，武汉疫情对经济的负面影响不可避免，特别是可选消费行业；如果2月初疫情依然不能得到有效控制，影响春节后开工情况，可能会对一季度GDP增速甚至是上半年GDP增速有明显冲击。

　　目前来看，武汉疫情对春节期间的娱乐、交通出行、餐饮、旅游等服务业已经产生了巨大的负面影响。春节票房方面，1月25日（大年初一）全国票房仅为181万，相比去年同期14.58亿元票房减少99.88%。

　　交通出行方面，1月24日起，铁路、民航飞机票均免收退票费，部分城市暂停部分省际交通路线。

　　旅游方面，1月25日起，全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+旅游”产品。

　　同时，春节期间，全国倡导居民尽量避免出门，降低公共场所感染病毒概率，疫情对可选消费、餐饮行业的负面影响相当明显。

　　不过，武汉疫情对医疗和游戏行业短期来看是利好的，因为疫情导致居民和相关医护人员对口罩、医疗用品、医疗器械的需求骤增、甚至供不应求，以及居民由于娱乐方式减少、对游戏的需求也会增加。

　　考虑到春节期间，通常经济活动都不活跃，而且工业生产、投资、消费均不公布1月单月数据，如果疫情能够在2月初之前得到有效控制，对2月数据影响有限。但是，如果武汉疫情在2月初依然未能得到有效控制，大概率会因影响节后各行业开工情况进而影响一季度的经济增速，进一步做更坏打算的话，可能会对上半年经济增速有一定的冲击。

　　当然，我们也不必过分悲观，根据公开媒体报道，随着气温逐步回升以及病毒经过多代繁殖后毒性弱化，最迟五月份疫情应该会有明显好转。考虑到此次武汉疫情在致死率方面明显低于SARS，而且症状明显较SARS更轻，预计对经济的影响大概率只是暂时性的，难改经济长期向好的趋势。

　　陶冬：瑞信董事总经理

　　预计疫情于三月中前后见顶，随着气温回暖五月大幅缓解，当然这仅是专家模型推出来的一种假设。

　　疫情可能对中国第一季度增长（主要通过消费）构成0.6-1个百分点的拖累，病毒如果在第二季度弱化的话，部分消费可以事后补回，不过大部分未必重现。打击经济的主要不是病毒，而是人们减少出行消费和政府对人口流动实施限制，但是这也许是控制疫情蔓延所需要的。

　　黄文涛：中信建投证券宏观经济与固定收益首席分析师

　　疫情或将扰动本轮经济回暖的小周期。

　　如果此次疫情持续时间较长，应该会从生产端、需求端两个方面影响经济。

　　疫情对生产端的影响还要视情况而定，但从目前看，疫情对消费的影响显而易见。其对GDP贡献较高的服务业有较大冲击也已成定局。

　　春节期间的餐饮、旅游、酒店、影视娱乐、交运等行业本来是黄金时间，但由于疫情发展的原因，经营活动和收入大幅减少应该是大概率事件。

　　审时定势

　　经济退，政策进，对冲政策或提前加码

　　张岸元：中信建投证券首席经济学家

　　删繁就简，让利于民。降低利息负担才是真招。

　　现在讨论如何修复疫情对经济的重创，为时尚早。先谈两件箭在弦上的急事：一是个税的综合计征、汇算清缴改革；二是浮动利率贷款定价基准LPR转换。两件事都原定于马上三月份全面启动，都涉及千家万户切身经济利益。

　　全面建成小康社会之年，面对财政减收压力，推出新的大规模减税降费政策难度很大。这种情况下，财税政策的目标，应是尽量保证各阶层的税收负担都不出现新的增加。

　　灾疫之年，不必因补税，去激化与特定社会阶层的矛盾。可参照此前对于一次性奖金推迟并入当年综合所得的做法，将综合计征、汇算清缴改革推迟到2022年。

　　利率转换，宜简化让利。降低利息负担才是真招。方法可以多种多样，但原则是：贷款人总体利息负担要下降，贷款人之间相对利率负担格局要维持不变。

　　黄文涛：中信建投证券宏观经济与固定收益首席分析师

　　对冲政策或会提前或加码。

　　2020年中国GDP增速达到5.6%左右即可完成翻番任务。但由于中国经济处于三期叠加的下行期，处于三大攻坚战的决胜年，加上外部环境不确定，2020年的经济形势本身已经较为困难。由于新型肺炎疫情的“黑天鹅”扰动，中国经济增加了新的外生变量，在原有的决策系统中又加入了新的因素。因此，本来已经较为困难的经济变得更加复杂。

　　我们预计原有的逆周期调节政策宽松方向不变，节奏或比原来预想的要加快，力度或比原来预想的要加码。

　　就财政政策和准财政政策而言，发行地方政府专项债、发挥三大政策性银行作用和和提高赤字率是看点。

　　就货币政策而言，降准仍有空间，降低短期资金成本和中长期资金成本同样重要，除了MLF和LPR利率走低之外，也不排除降低存款利率。

　　如果疫情能够短期内结束，我们维持经济前高后低之判断。如果疫情还要持续至二季度，那么很有可能上半年经济会较为低迷。待疫情结束，由于政策调节的原因，经济在下半年上升。

　　李湛：中山证券首席经济学家

　　鉴于武汉疫情可能会打断由于贸易冲突缓和带来的经济复苏，2月以后政府可能会加大逆周期调节力度，对冲疫情对经济的不利影响。

　　2019年四季度以来，由于中美谈判预期向好，主要宏观经济金融数据出现阶段性企稳迹象，特别是2020年年初中美签署第一阶段贸易协议以后，市场普遍认为，本轮经济复苏有望持续较长一段时间。但是，武汉疫情“黑天鹅”事件爆发后，对消费的负面影响基本上是可以预期的，但对投资和进出口的影响还要看疫情持续的时间再做判断。

　　如果疫情在2月初没有得到有效控制的话，武汉疫情可能会由于影响居民返工、居民收入、可选消费的支出、项目施工等，打断由于中美贸易冲突缓和导致的经济复苏。

　　鉴于稳增长和“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）的需要，叠加2020年是中国多个目标实现的考核之年（全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标、三大攻坚战决胜之年），政府可能会在2月份就会加大逆周期调节力度。

　　经济退、政策进，我们不妨对相关政策有更多期待。