10月25日，牧原股份涨停报收99.73元/股，市值再创新高突破2000亿元，与生猪养殖板块“一哥”温氏股份(41.030, 1.33, 3.35%)相差不到30亿元。当天网络流传出消息某大型券商分析师预测称其明年净利润到600亿元，牧原股份一时风头无二，大有赶超一哥成为“猪中茅台”的势头。

　　目前，无论是市盈率还是市净率，牧原股份均远高于温氏股份。截止10月25日收盘时间，从市盈率（TTM）看，牧原股份是温氏股份的四倍多，牧原股份为138.48倍，而温氏股份仅30.52倍；从市净率看，牧原股份是温氏股份的两倍多，牧原股份为13.4倍，而温氏股份仅5.86倍。

　　不可否认，牧原股份自上市后，得益于融资渠道的拓宽，通过增加资本性支出使得产能快速增长，在猪周期向上（生猪存栏量新低，猪肉单价历史新高）时，其经营业绩未来将会得到一定释放。但公司自身经营状况如何？基本面能否支撑600亿元净利的期待？在一众猪企中又具有哪些特点？

　　此外，伴随着牧原股份上市几年后的业绩爆发，公司治理结构也由自然人控股转向集团型控股，这种治理结构的变化背后的逻辑又是什么呢？

　　基于以上几点，本文将分别从公司治理结构与公司经营等维度深度“解剖”牧原股份。

　　转向集团控股之谜：集团近28亿其他应收款与集团母公司骤亏

　　牧原股份上市时公司治理结构属于自然人控股型，上市几年后公司业绩有所爆发，实控人将自然人控股型的公司治理结构转向集团控股型。转成集团控股型后，上市公司的集团层面部分财务数据也发生较大变化，即集团合并口径的其他应收款大幅上涨至近28亿元，集团母公司层面的净利润由大赚4亿多元转向亏损。