最新经济数据显示，国内经济下行压力持续增加。增强底线思维，围绕保持经济运行在合理区间，灵活运用宏观政策逆周期调节工具，做好政策协调联动，是当前的重要经济工作。

　　作为稳增长的货币政策工具选项，通常是降准或降息。然而，这并非货币政策的全部。日前，美联储宣布将自10月14日起每月买入600亿美元短期国债，持续到2020年6月。美联储强调，此次“扩表”主要是为管理流动性，并非新一轮量化宽松。而在货币政策中性的立场下，中国央行也存在“扩表”的必要性和可行性。

　　无论从绝对还是相对规模看中国央行目前都在“缩表”

　　截至2019年9月末，中国央行资产负债表规模为36.2万亿元，较上年末减少了1.05万亿元，减少2.8%；相当于年化名义GDP的38%，环比回落了0.9个百分点，较上年末回落了3.3个百分点，较2009年9月末的历史高点回落了28.1个百分点，该比例已低于2002年刚刚摆脱通货紧缩趋势、资本重新回流时的水平（2002年3月末为41.6%）（见图1）。

　　从相对规模变动看，中国央行的“缩表”进度远快于美联储。截至2019年6月末，美联储资产负债表规模相当于年化名义GDP的18.2%，较2014年12月末的历史高点回落了7.3个百分点，远高于2008年9月底全球金融海啸爆发前长期为6.7%左右的水平（见图1）。

　　“缩表”部分抵消了央行货币政策的逆周期调节效果

　　从负债端看，中国央行“缩表”主要表现为基础货币投放减少。2019年前三季度，累计少投放2.51万亿元，相当于同期央行资产负债表收缩规模的2.38倍（见图1和图2）。

　　这拖累了广义货币供应（M2）增长。截至2019年9月末，M2为195.23万亿元，同比增长8.4%。其中，基础货币投放同比减少3.8%，对当期M2增长为负贡献48.1%；货币乘数升至6.38倍，增长12.6%，为正贡献148.1%（见图2和图3）。