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　　尘世间的繁荣与牛市都各有主线，而历史上的股市大崩盘，又各有扳机。我发现一条可能大概也许莫须有的疑似规律——每次大规模的金融创新后，股市总要崩上一次，才能继续做人。

　　来欣赏一下1929年与1987年的两次崩盘。

　　▲1920年与1980年牛市道指走势图

　　1929年十月的大崩盘之前，繁荣的主线是“咆哮的二十年代”（The Roaring Twenties），由于当时总统叫柯立芝，所以这场牛市也叫“柯立芝牛”。牛市的底层是贲张的技术革命——造车、航天、无线电、大家电，想想这些题材放一起，在当时能讲出什么样的科幻故事。搞个燃油车，估值一个亿；搞个无线电，估值一个亿；卧槽你竟然能把无线电装在汽车里？估值十个亿。

　　1927年，福特的流水线上刚刚下线第1500万辆T型车，而彼时美国人口刚过亿；Charles Lindbergh 的“圣路易斯之心”号小飞机历时33小时，从纽约飞到巴黎，人类第一次无停顿飞过了大西洋；John Baird 完成了电视影像的第一次远距离传输，而电视机，在之后一百年里成为美帝人民的第一大时间粉碎机。一切都发展得太梦幻了。

　　激动人心啊。你要是生活在二十年代的西方，你也会每晚在莺歌燕舞里睡去，然后清晨从激动的鼻涕中醒来。自然，股市也跟着很激动，其中最激动的是融资盘。柯立芝监管下的华尔街就是没有监管，配资唾手可得，保证金大约是25%的水平——也就是25块钱能买100块，而史学家认为当时10%的保证金率也很常见。1块买10块，下跌10%你就光了。然后Party达到高潮的一天，美联储把利率从5%j加息到6%，margin call遍地开花，融资盘就彻底崩了。

　　很多人会认为美股1929年的大崩盘是股市估值太高，这有点冤枉。当时工业股的静态市盈率水平大约也就是15倍。并且在当时这个时间点，没人能预知到之后发生的大萧条，因此也没人会预测到公司盈利跳崖式的下跌。从历史现场来看，这场股灾的本质就是去杠杆、扳机就是踩踏、诛心的全民融资盘的崩溃，而与估值关系不大。

　　所以1929年的崩盘，或许就是由于一次大规模的金融创新——即平民化的融资盘交易。不过要注意”大规模”三个字，因为借钱买股票在1920年肯定不算新鲜事，但如此大规模的不受监管的乌合之众竞相配资，却是一个崭新的危机引爆点。