中国多管齐下去杠杆：杠杆率结构改善，企业债务增速有望放缓

　　澎湃新闻记者 张赛男 来源：澎湃新闻

　　在坚持多管齐下、多种措施的去杠杆之后，中国的债务情况出现积极改善。

　　近期标普全球评级公司发布的报告称，中国企业部门激增的债务增速可望在未来两年内得到控制；野村证券也在11月7日表示，中国金融去杠杆初见成效。这是继德意志资产管理公司和彭博社之后，国际机构再次关注中国去杠杆的成效。

　　中国企业债务增速在未来或出现拐点，增速有望放缓

　　在外界谈论中国杠杆风险的时候，内部结构一直是焦点问题，中国人民银行行长周小川曾指出，中国债务的主要问题是“企业部门债务占GDP的比例较高”。值得注意的是，这一问题有望在未来得到改善。

　　标普全球评级公司对中国最大的220家企业进行调查发现，中国去杠杆的成效在2016年末开始显现。得益于自身盈利水平改善以及政府出台的一系列有力措施，中国企业有可能在未来两年内控制其激增的债务增长，并预计到2021年，中国企业每年的债务增长速度将下降至12%。

　　国泰君安(20.280, -0.09, -0.44%)证券研究所全球首席经济学家花长春在接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）采访时表示，这或是意味着中国债务增速的拐点出现，到2021年之后，中国企业债务增速不像之前上升得那么快了。“今年以来外需、内需都比较旺盛，商品价格也有所上涨，这些都带来了企业盈利，今年通胀的贡献可能更大一点。预计明年CPI上涨，也有可能让债务增速在未来出现拐点。”

　　值得注意的是，标普此次调查样本的三分之二为国企，上述结论也意味着，处于去杠杆“重中之重”地位的国有企业的债务水平有望转好。

　　调查显示，由于2016年初大部分商品价格从低位回升，金属、采矿、石油和天然气等行业盈利能力得到最大提升，而国有企业在大宗商品和上游行业中又处于支配地位，国企利润增长情况也比较明显。与此同时，由于政策引导国有企业控制和降低杠杆率，企业越来越节俭，这些举措正在起作用。

　　国家统计局的数据印证了上述结论，今年前三季度，中国国有及国有控股企业实现利润总额达21788.5亿元，同比增长24.9%，实现收入和利润持续较快增长。

　　“企业盈利转好可能意味着企业会做一些还债，但目前需求还没有特别明显。”花长春认为还需要进一步观察，但毕竟已经出现一些积极信号。

　　标普的调查进一步表示，要遏制企业债务，兼并是有效途径之一。中国政府在巩固金属和采矿业方面取得了一些成功，稳定了最弱势公司的财务状况。但最终降低债务率将要求对杠杆率、资产出售和股权筹资等进行更严格的监督。“这需要时间，第一步将是对不同行业国有企业的杠杆水平进行差异化监督，并加强对投资和资本支出的监督。”

　　杠杆率的内部结构改善

　　企业债务水平、尤其国企债务水平的改善，或可管窥中国今年以来去杠杆的成效。实际上，随着企业部门杠杆率的好转，整个内部结构都在趋于改善。

　　“总的来说，当前的中国债务在比较稳定的水平。目前，民企债务率不高，国企企业又盈利，地方融资平台来看，土地价格也不错。”花长春向澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示。

　　根据中国社科院9月底发布的《2017年第二季度中国去杠杆进程报告》，2017年第二季度，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由一季度末的237.5%增加到238.2%，上升了0.7个百分点，总体态势趋稳。与此同时，居民部门和非金融企业部门间存在杠杆率转移：二季度相比于一季度，居民部门杠杆率上升1.3个百分点，而非金融企业部门杠杆率下降1.4个百分点，表明杠杆率内部结构有所改善。

　　与此同时，金融部门杠杆率继续回落。从资产和负债两端分别统计金融部门的杠杆率皆有所下降，资产方衡量的金融部门杠杆率由一季度末的77.3%下降为74.2%，负债方则是由65.6%下降为64.3%。两种口径所统计的金融杠杆率下降均超过一个百分点，资产方衡量的口径下降更大。