来源：海清FICC频道

　　作者：邓海清

　　中国10月出口同比（按人民币计）6.1%，预期7%，前值9%。中国10月进口同比（按人民币计）15.9%，预期17.5%，前值19.5%。中国10月贸易帐（按人民币计）2544.7亿，预期2804.5亿，前值1930亿。

　　1、10月进出口数据大幅低于市场预期，我们重申2017年经济大概率“前高后低”。10月进出口数据的走弱验证了我们此前的判断，9月进出口数据、PMI的超预期，仅仅是由于放假和会议召开下企业的提前生产，而不是经济的再次“强复苏”。总体上，2017年经济大概率“前高后低”，既没有“强复苏”，也没有“二次探底”。

　　2、10月进口同比15.9%，较9月出现大幅下跌，进口数据的走弱，一方面由于经济高点的出现导致内需的走弱，另一方面9月提前安排生产，也部分拉低了10月的进口数据。

　　3、10月出口同比6.1%，除去2月的春节因素外，为2017年以来的最低值，经济出口动力动能高点已经出现。我们再次强调，2016年以来的这一轮复苏周期，主要依赖于“房地产+出口”双动能，目前来看，房地产调控下投资见顶，以及海外经济高位震荡、人民币汇率升值制约出口，出口同样高位见顶。

　　由于进口数据与工业增加值数据拟合程度较高，在10月进口数据的大幅不及预期的情况下，我们合理推测，10月经济数据将同样不及市场预期

　4、至于央行货币政策，我们认为，无论是央行货币政策、公开市场操作、市场资金面走势，都仍然以“稳”字为核心，“不松不紧”才是主基调。目前来看，由于债券市场利率已经明显高于货币市场利率，货币政策进一步收紧的概率较低，“不松不紧”是货币政策主基调。

　　5、对于债券市场，3.8%以上国债闭着眼睛买！关于2017年四季度债市走势，我们的观点是，未来债券市场“由熊转牛”有三种情形：（1）央行重新开始信贷额度管理，改变“宽信贷、紧货币”的局面；（2）央行回归中性货币政策，稳定市场长期资金面预期；（3）经济出现回落，货币政策重新宽松。

　　目前已经在经济基本面、央行货币政策上出现了明显好转的边际变化，对债券市场走好形成支撑，同时，随着银监会对于居民消费贷监管的进一步开展，信贷高烧有望“退温”，债券市场“先苦后甜”，随着10月进出口走弱再证伪新周期，国债3.8%以上闭着眼睛买！