流动性转机利好债市 走出凛冬就是“债牛”？

　　佘庆琪

　　随着资金面稳中向好，利率逐步见顶回落，信用债配置成了机构们的关注重点。在跟踪调查高收益债时，可以发现利率在6.5%以上的债券4月份比比皆是，但6月份以来这样的高收益债明显减少，信用利差压缩了很多。从发行结果上来看，取消发行的债券也在明显减少。同样的，利率债的配置需求也不小。

　　不过，要谈到“债牛”还言之过早。资金面中长期仍不明朗，投资经理的警惕性并没有丢。尽管企业近期发债利率有所回调，但债券融资成本还要看基准利率走势，随着高收益债券逐步减少和信用利差逐渐压缩，信用债利率短期还有回落的可能，但大幅下行空间有限，企业发债融资成本难有太大变化。

　　短期债券吸引力较大

　　“最近配置压力太大，研究员们都要忙疯了。”一位买方分析师对记者感慨道。

　　随着MLF的如期超量续作，七月资金面继续企稳几无悬念。7月13日，央行开展3600亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限均为一年，利率持平于3.20%。当日有1795亿元MLF和600亿逆回购到期。7月共计3575亿元MLF到期。

　　包括银行、证券、基金等在内的多位买方人士对记者表示，近期货币市场普遍宽松、资金成本明显回落，配置压力也随之增大。

　　记者了解到，此前市场预期利率很难见顶，机构预期流动性即使转好也是谨慎乐观，仓位多数放得比较低。随着债券利率见顶回落，机构们也纷纷忙着选择标的加仓。

　　除了配置压力外，债券利率绝对水平“迷人”是第二个原因。回顾4月和5月的发行历史，债券发行利率节节攀升；另外，6月短端利率高企也带来了配置价值。

　　长江证券(9.570, 0.04, 0.42%)固收总部投资二部主管张睿博士对记者分析道，当前来看，债券的绝对收益率相对较高，具有一定的配置价值，但是考虑到基本面、政策等的不确定性，三季度市场交易性机会可能会大于配置型机会。

　　中信证券(17.380, -0.11, -0.63%)固收研究员吕品在接受第一财经采访时表示，在跟踪调查高收益债时，可以发现利率在6.5%以上的债券4月份比比皆是，但6月份以来这样的高收益债明显减少，信用利差压缩了很多。另外，流动性与监管因素，导致银行发行大量存单，这些存单的利率也比较有吸引力；叠加流动性紧张，驱动短端利率上行，期限利差很平，短期债券吸引力比较大。

　　信用债如此，利率债的配置需求也不小。以银行为例，有大行人士透露，由于很多委外到期赎回后不再续作，仍需要寻找合适的投资标的，能同时满足流动性和体量的，国债和国开债自然是不二之选。

　　弃发债券明显减少

　　从发行结果上来看，取消发行的债券也在明显减少。

　　与4月千亿规模的弃发债券相比，5月和6月取消发行的债券则显得少了很多。5月取消发行债券不足600亿，6月弃发的债券则更少，仅为276.3亿。吕品表示，取消发行减少主要在于利率回暖，市场情绪变好，机构申购意愿变强。

　　从刚刚过去的6月也可以看出些端倪，尽管公司债和企业债发行仍显颓势，中票短融发行则显得顺畅了很多，6月发行量同比基本持平。

　　一位资深投行经理对记者透露，公司债方面，AAA级债券由于能够进质押库一直比较受捧，近期流动性的改善所带来的变化主要体现在AA级债券认购度的提升。短融中票方面也是如此，大的“金主”对高收益债的偏好整体也有所提高。

　　吕品认为，相比于二级市场上不连续的成交，一级市场的发行利率更能体现信用债利率的真实水平。第一财经记者根据Wind资讯统计，近几个交易周以来，新券的发行利率正在稳步回落。

　　企业债发行利率方面，6月、7月已连续两个月回落，中票、短融、公司债发行利率也有所回落，其中，公司债发行平均利率已经回落至5%下方。

　　建行-万得银行间债券发行指数显示，6月12日以来，债券市场发行利率在不断下行，近一个月以来利率回落了近10%。

　　短期来看，债券最难发的时候似乎已经过去了，6月以来，债券销售们似乎又能开足马力跑客户了。

　　谈“债牛”言之过早

　　虽然有配置需求，但机构的久期策略并没有轻易拉长。多数接受记者采访的投资机构表示，后市分歧太大，长期债券投资仍保持谨慎，虽然部分机构会适当拉长一点久期，但两年及以下的债券仍是首选。

　　张睿认为，“现在收益率曲线比较平坦，期限利差的保护不明显，考虑到未来监管和基本政策的不确定性，我们建议采取中短久期的策略。”除了期限以外，债券评级和主体的资质仍是投资经理们的关注重点。很多投资经理仍会优先选择地方国企和央企所发行的债券。另外，根据记者了解，机构对城投债的认购热情也有所回暖。